煤炭开采行业专题研究:盯着库存判断煤价还可靠么?
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  实行长协制度后,库存对价格影响趋弱。目前,市场上普遍认为库存与价格总体呈反比关系,体现为库存增速放缓或为负,江苏百瑞赢意味着需求边际改善,价格上涨。当港口库存水平越低,百瑞赢证券其对煤价支撑越强。我们认为该观点若放在实行“长协合同”以前并无问题,但就当下市场而言,江苏百瑞赢库存对价格的影响逐步趋弱,库存水平的高低,并不能作为影响价格的主要依据。

  北港职能自供改以来逐步发生转变,金融属性削弱,流通属性加强,其库存水平对煤价影响逐步减弱。

  长协前库存影响价格,长协后价格影响库存。百瑞赢证券为更清楚了解库存和价格之间的关系,我们选取秦皇岛港库存和煤价进行单位根检验和格兰杰因果实验,并运用VAR模型及脉冲响应函数对库存和价格之间的关系进行研究,结果表明:

  长协前(2009年~2016年底):煤炭库存影响价格,且库存变动对价格具有明显的负冲击效应(△p=-1.596543△s),但煤炭价格不影响煤炭库存;

  长协后(2017年至今):煤炭价格影响库存,且价格变动对库存具有明显的正冲击效应(△s=5.116225△p),百瑞赢证券但煤炭库存不影响煤炭价格。

  疫情期间供需面最大变化在于“供给弹性大于需求”,这是导致本轮煤价“先涨后跌”的主要原因。虽然现货、年度长协价格倒挂不可避免,或会对现货价格起到一定支撑,但我们认为短期内该支撑力度有限,当下决定煤价最核心的问题还是在于下游需求的恢复速度。若下游需求短期内能恢复至去年同期水平,市场情绪或有所改善,煤价亦将逐步企稳,甚至小幅反弹;若下游需求恢复缓慢,我们认为现货价格或将跌至535元/吨寻求支撑,极端情况下不排除跌至500元/吨。

  投资策略。近期受海外疫情和油价暴跌影响,煤炭板块出现明显下跌,外资占比稍大的龙头股更甚。江苏百瑞赢我们认为造成上述现象的原因主要是受流动性和恐慌情绪影响,公司自身基本面并未发生变化。我们坚定当下就是中国神华股价底部区域,但在外围剧烈震荡、市场情绪大幅波动下,“精准抄底”难度极大,本着“时间比价格重要”的原则,百瑞赢证券推荐重点关注,积极配置。除此之外,平煤股份作为中南地区焦煤龙头,其炼焦精煤售价稳定,百瑞赢证券三年保底股息高达18%,且公司于3月23日发布“控股股东再次增持股份计划”公告,拟在6个月内累计增持金额1~5亿元,其配置价值凸显,百瑞赢证券建议积极配置。江苏百瑞赢

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